本文自南都·湾财社。
采写 | 南都·湾财社记者 严兆鑫
8月26日，商汤集团（0020.HK）发布了2026年上半年业绩报告。财报显示，集团上半年实现收入29.11亿元（人民币，下同），同比增长23.4%；按国际财务报告准则（IFRS）计量，期内利润达到6.17亿元，较去年同期亏损14.89亿元实现大幅扭亏。
值得注意的是，这是商汤自上市以来首次实现半年度合并盈利。南都湾财社记者拆解财报数据看到，高达21.27亿元的“其他利得净额”是此次“扭亏”的主要原因。在业务基本面上，生成式AI已接管营收大盘，驱动总营收增长。
2026年上半年，商汤在财报账面上打了一场翻身仗。但剥离非经常性损益后，其主营业务的真实造血能力仍面临挑战。
南都湾财社记者看到，商汤按非国际财务报告准则（Non-IFRS）计量的经调整亏损净额仍为3.86亿元。这一数字较去年同期的11.82亿元大幅收窄了67.3%，但表明其核心经营业务还未实现真正意义上的全面盈利。
支撑起6.17亿元期内净利润的，主要是暴增的非主营业务收益。财报明细显示，期内商汤“其他利得净额”由去年同期的6.41亿元激增至21.27亿元。这笔巨额收益主要由两部分构成：一是按公允价值计量且变动计入损益的金融资产的公允价值未变现利得净额，高达12.49亿元（经抵销归属于有限合伙人的投资基金资产净值后）；二是出售附属公司产生的5.21亿元利得。
这意味着，商汤本期的账面盈利，更多是依靠其投资的AI生态企业估值提升以及资产剥离动作。
业务结构上了，商汤的生成式AI占据了主导地位。
财报数据显示，上半年商汤生成式AI业务收入达23.27亿元，同比增长28.2%，占集团总收入的比例攀升至79.9%。相比之下，曾经的营收支柱视觉AI收入为4.97亿元，占比仅剩17.1%。生成式AI业务的规模化，拉动集团整体毛利同比增长32.9%至12.06亿元，毛利率也同比提升2.9个百分点至41.4%。
不过，大模型业务本质上是一场算力与资金的消耗战。在收入与毛利增长的背后，商汤的销售成本也同比增长了17.5%，达到17.05亿元。
南都湾财社记者注意到，不同于以往人力成本或单一硬件采购的增加，生成式AI服务扩张带来的最大压力在于智算中心（AIDC）的固定成本。财报指出，AIDC运营成本从去年同期的7980万元飙升至2.33亿元；折旧及摊销成本也从8750万元大幅增长至2.97亿元。这表明，商汤大装置（SenseCore）在扩大“Token工厂”产能的同时，其重资产属性也不容忽视。
在利润表之外，现金流与资产质量往往能更真实地反映一家B端AI企业的生存状态。
从现金流表现来看，商汤的经营性造血能力依然承压。上半年，集团经营活动所用现金净额为-7.64亿元，资金流出规模较去年同期的-6.39亿元进一步扩大。财报解释称，这主要是由于客户收款的时间安排等因素导致贸易应收账款结余增加。截至6月末，商汤贸易应收款项总额高达70.39亿元，尽管公司已累计计提了32.77亿元的减值拨备，但净额仍有37.63亿元。
不过，商汤在本次财报中首次披露了一项关键的业务指标——经常性收入，释放了商业模式转型的积极信号。上半年，商汤经常性收入达到11.45亿元，同比增长124.4%，占总收入的比重从去年同期的21.6%大幅提升至39.3%。
经常性收入的快速增长，意味着商汤与客户的合作正在从过去“一锤子买卖”的单次项目制交付，向持续性的订阅服务和系统级接入演进。这部分收入具备更高的可预测性和客户黏性，是未来平滑应收账款波动、改善经营性现金流的关键。
总体来看，商汤交出了一份符合预期的财报。账面盈利虽依赖投资浮盈，但生成式AI业务爆发与经常性收入提升。未来，商汤能否跑通大模型商业闭环，取决于其算力成本的规模效应能否跑赢高昂的折旧速度，以及资产负债表上的应收账款能否加速转化为真实的现金流。
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